销量狂增113%却卖一吨亏一吨！湖南发展砂石业务- 9.19%毛利率背后的止损之战
一家水电公司的核心竞争力究竟是什么？是水库的来水量，还是对闲置资金的运营效率？这一命题在湖南发展2025年财报中得到了充分体现，也折射出当前能源类企业在主业波动、转型探索与资金管理中的普遍矛盾。结合中国砂石协会发布的《2025年中国砂石行业经济运行报告》等权威数据，我们可以更清晰地看到这家公司在行业周期中的生存状态与战略抉择。
水电承压，砂石 “撑场”
2025年，湖南发展实现营业收入3.49亿元，同比增长3.67%；归母净利润7213.78万元，同比增长6.39%。在极端干旱的不利条件下交出 “双增” 成绩单，公司展现出一定的经营韧性。
（一）水电主业：来水锐减导致收入下滑
作为公司第一大主业，清洁能源板块贡献了69.52%的营收，但收入同比下滑9.02%，仅为2.43亿元。这一下滑直接源于 “靠天吃饭” 的行业特性 ——2025 年湖南平均降雨量较常年偏少14.1%，出现三次区域性干旱过程，导致两大主力水电站入库水量大幅减少：株洲航电入库水量同比骤减43.33%，蟒电公司减少31.31%，发电量分别下滑11.90%和15.96%。
中国水力发电工程学会数据显示，2025年全国水电发电量同比下降约7.8%，湖南、江西等长江中下游省份降幅更为明显，主要受厄尔尼诺现象导致的持续干旱影响。这一数据印证了水电行业高度依赖自然条件的特性，也凸显了单一水电业务模式的脆弱性。
（二）砂石业务：量价背离的行业缩影
真正拉动营收增长的是自然资源业务（砂石销售），该板块收入0.92亿元，同比暴增63.51%，销售量达232.14万吨，同比大增113.88%。年报解释称，“东堤拐采区砂石品质优良，公司聚焦重点市场与核心客户，砂石销售量实现显著提升”。
然而，这一增长背后却是行业性的 “增收不增利” 困局。自然资源板块 2025年营业成本高达1.01亿元，毛利率为- 9.19%，呈现 “卖一吨亏一吨” 的尴尬局面。控股孙公司琼湖建材全年净亏损约1991万元，已连续两年拖累合并报表。
中国砂石协会《2025年中国砂石行业经济运行报告》显示，2025年全国砂石市场供需剪刀差进一步扩大，进入“量价齐跌、效益承压”的深度调整期。全年砂石产量139亿吨，同比下降8.9%；全国砂石综合价格指数为76，同比下降9.2%，价格已接近部分企业的盈亏平衡点。华中地区作为湖南发展的主要市场，砂石周均价仅77.5元 / 吨，较2024年同期下降约12%，而湖南地区平均获矿成本高于4元 / 吨，加上运输、环保等成本，行业整体利润空间被严重压缩。
中国砂石协会指出，“当前全国砂石综合均价从峰值下降 30%，个别区域出厂价较峰值下降50%以上，企业为争夺有限市场份额不断压低价格，导致部分企业甚至包括新设矿权企业已接近盈亏平衡点”。湖南发展砂石业务的亏损正是这一行业现状的典型反映。
面对持续亏损，公司已采取止损措施 ——2026年1月公告拟通过产权交易所挂牌转让琼湖建材40%股权，这一动作符合中国砂石协会倡导的 “行业加速优胜劣汰，落后产能加速出清” 的发展趋势。
（三）非经常性损益：利润的重要补充
值得注意的是，2025年非经常性损益对利润的贡献高达1351万元，占归母净利润的18.7%。其中最大一笔是公司全资子公司湖南发展益沅确认的上游供应商补偿款1321.56 万元，此外深圳达晨创丰基金分配款入账220万元。扣除非经常性损益后，公司净利润约5863万元，真实盈利能力略显平淡。
3.57 亿意向金 “悬空”：资金占用风险隐现
如果说水电下滑是 “靠天吃饭” 的宿命，砂石亏损是 “转型阵痛” 的代价，那一笔3.57亿元青海项目意向金的长期悬置，则暴露出公司在资金管理方面的深层问题。
2023年8月，湖南发展与青海某光伏项目相关方签订《排他性意向合作协议》，并向湖南省工业设备安装有限公司支付合作意向金3.57亿元，以锁定项目收购权，彼时对方提交了等额见索即付履约保函。然而两年多过去，这笔收购始终未能落地，截至2025年末已签订四份补充协议，最近一次延期原因是 “受突发山体滑坡地质灾害影响，项目配套的国网输电线路受损，区域电力通道中断”。
关键数据显示，截至2025年末，3.57亿元意向金计入 “其他应收款”，占公司其他应收款总额的99.45%，金额接近全年净利润的五倍。尽管年报称 “鉴于合作方已提交等额见索即付履约保函，未计提坏账准备”，但将巨额资金长期锁定在因不可抗力停滞两年多的项目上，资金效率与风险控制问题值得警惕。
更值得关注的是，该意向金原收款方为湖南安装公司，一年后变更为深圳建融新能源（因青海项目 EPC 总承包商更换），而年报对交易标的及合作方信息未披露，理由是 “根据合作协议保密条款，豁免披露”。这种信息披露不透明的情况，与当前资本市场对上市公司 “提高透明度、强化投资者保护” 的要求存在差距。
资金效率困局：7.4 亿定存与 2.31% ROE 的反差
2025年末，湖南发展货币资金余额8.71亿元，其中包含保本保息六个月期限的定期存款7.3亿元及计提利息1127.38万元，合计约 7.41 亿元，加上私募基金投资8382.50万元，流动资产与金融资产储备堪称 “殷实”，资产负债率仅10%。
然而，巨额资金的运转与公司 “成长期且有重大资金支出安排” 的定位形成鲜明反差：
株洲航电扩机工程预算3.74亿元，截至2025年末累计投入仅9591.34万元，进度45.48%；
衡东县白莲镇茶光互补光伏项目规划总投资约3.61亿元，截至年末累计投入仅97.10万元，进度仅0.29%，年报称 “因政策及市场情况变化，项目开工计划推迟”；
同期公司定期存款规模较年初净增约2.74亿元，7.4亿元定存按当前利率估算年化收益约1.1%左右，而公司2025年加权平均净资产收益率（ROE）仅为2.31%。这种资金配置方式导致大量现金以近乎 “准现金” 形态沉淀，与中国上市公司协会倡导的 “提高资金使用效率，提升股东价值” 理念相悖。若这部分资金能有效投入在建项目或用于优化资本结构，股东价值有望显著提升。
至于2026年一季度业绩预告的高增长（净利润预增165%至223.89%），主要源于来水偏丰带来的低基数反弹，不宜线性外推至全年。公司水电业绩高度依赖降水，而天气的不可预测性始终是水电股估值的 “天花板”，这一点在多家券商发布的水电行业研究报告中均有提及。
行业视角下的转型思考
结合中国砂石协会与水电行业相关数据，湖南发展的困境具有典型性，也反映出能源企业转型过程中的共性问题：
（一）水电行业：从 “靠天吃饭” 到 “多元发展”
中国水力发电工程学会指出，水电企业应通过 “流域梯级调度优化、抽水蓄能配套、新能源协同发展” 等方式降低对自然条件的依赖，湖南发展布局光伏项目的战略方向符合行业趋势，但项目推进缓慢的问题亟待解决。
（二）砂石行业：在 “量价齐跌” 中寻找破局之路
中国砂石协会《2025年中国砂石行业经济运行报告》提出，砂石企业破局方向在于 “绿色、智能与产业链协同”；
绿色低碳转型：《砂石工业 “十四五” 发展实施方案》要求到2025年形成绿色低碳产业格局，尾矿、建筑固废资源化利用率需显著提高；
智能化升级：物联网、5G 和人工智能技术应用可提升开采效率 20% 以上，降低单位成本；
产业链延伸：从单一砂石销售向 “骨料 + 混凝土 + 建材” 一体化发展，提升附加值。湖南发展若要让砂石业务摆脱亏损，需在上述方向寻找突破，而非单纯依赖销量增长。
（三）资金管理：平衡安全与效率的艺术
对于水电这类现金流稳定但波动较大的企业，资金管理的核心在于 “安全与效率的平衡”。中国上市公司协会建议，企业应建立 “资金池管理体系”，通过 “短期理财 + 中期投资 + 长期战略储备” 的组合优化资金配置，避免资金闲置或过度集中于单一项目。
五、2026 年：破局之年的关键考验
湖南发展这份2025年报足够 “安全”——10%的资产负债率、7.4亿定存压舱、保函护体的3.57亿意向金，但核心水电靠天吃饭，砂石业务亏损，转型项目推进缓慢，大额资金沉睡，也是不可回避的事实。
2026 年将是检验公司战略执行的关键窗口，结合行业趋势与公司实际，以下问题值得关注：
重大资产重组能否顺利交割并贡献利润，优化业务结构？
青海意向金能否年内安全回收或实质推进，释放资金效率？
砂石业务 “减负” 能否见效，能否通过绿色智能转型实现扭亏？
账上闲置资金能否转化为有效投资，提升ROE水平？这些追问，不仅是投资者对管理层的期待，也是能源类企业在转型过程中必须面对的行业命题。正如中国砂石协会所言，“行业深度调整期，唯有通过转型升级、优化管理、提升效率，才能在激烈竞争中站稳脚跟”。湖南发展的破局之路，或许能为同类企业提供有益借鉴。
来源：湘江财经工作室 上市公司公告、中国砂石骨料网
编辑：欧阳琼 | 审核：李欣桐
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